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鋼企如何有效發(fā)揮風險管理部門的職能
發(fā)表于：2020-2-3 11:03:09 　

   鋼材期貨上市之后出現(xiàn)了一些獨有的市場特性，目前仍有部分鋼企只是輕度介入期貨市場進行嘗試，與其生產經營規(guī)模并不匹配。為更好發(fā)揮期貨等衍生品作為風險管理工具的功能，促進鋼鐵行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，本文從鋼鐵企業(yè)外部和內部兩個方面，分析其參與期貨以及決策困難的主要原因，并尋求解決辦法。
影響風險管理職能發(fā)揮的外部因素
鋼鐵生產是我國重要的支柱產業(yè)，是國民經濟發(fā)展水平和綜合實力的重要標志。我國也是全球最大的鋼鐵生產國和消費國，2018年我國鋼鐵產量達11.06億噸。為形成國際鋼材定價中心的地位，獲得鐵礦石等相關大宗商品貿易的定價權，給鋼鐵生產上下游企業(yè)提供風險管理工具，促進行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展，我國批準了螺紋鋼、熱卷、鐵礦石、焦炭、焦煤、硅錳、硅鐵等期貨合約上市交易，獲得了較大成功。
不過，鋼材及相關品種的期貨是國內首創(chuàng)和獨有，上市之后出現(xiàn)了一些獨有的市場特性，企業(yè)在沒有經驗可借鑒的情況下，實際決策操作起來比較困難，目前可能只有少部分相關企業(yè)輕度介入期貨市場進行嘗試，與其生產經營規(guī)模并不匹配，大部門相關企業(yè)仍處于觀望狀態(tài)。為了更好發(fā)揮期貨等衍生品作為風險管理工具的功能，促進鋼鐵行業(yè)相關實體企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，本文從企業(yè)外部和內部兩個方面分析其參與期貨以及決策困難的主要原因，并尋求解決辦法。
下面說一下外部原因，首先，基差風險很大，主要體現(xiàn)在基差波動幅度太大。當前黑色系期貨主力合約是非連續(xù)性的，按1月、5月、9月或者1月、5月、10月跳躍性地換合約，這樣就會出現(xiàn)期現(xiàn)錯位的問題。比如，冬季是現(xiàn)貨需求淡季，但冬季交易的是5月旺季合約，而在現(xiàn)貨需求處于旺季的時候，如9月、10月、11月，交易的卻是1月淡季合約，這種期現(xiàn)的錯位以及期貨價格發(fā)現(xiàn)功能，使得螺紋鋼現(xiàn)貨價格和期貨價格出現(xiàn)很大差距，造成基差彈性很大，其歷史最大值和最小值的差值達到1700元/噸。
然而，企業(yè)生產經營是連續(xù)的，現(xiàn)貨價格變化也是連續(xù)的，企業(yè)可能找不到符合“與現(xiàn)貨時間相近”原則的期貨合約，只能選擇時間較遠的期貨合約來進行套保操作，這樣就被迫面臨巨大的基差風險。實際上，即便有就近的期貨合約進行操作，由于在臨近交割時，基差的落點范圍仍達到了300元/噸(接近螺紋鋼價格的10%)，這使得基差難以被準確預測，企業(yè)要精準地鎖定利潤幾乎不可能。
其次，近幾年螺紋鋼期貨始終處于深貼水狀態(tài)，呈現(xiàn)反向的市場結構，越是遠月的合約，價格越低，這對于賣出保值來說，幾乎在任何時候都面臨不利的基差變化。企業(yè)如果不對套保時機進行選擇，而是簡單地對庫存或者未來產量循環(huán)保值和展期，將會損失慘重。因此，企業(yè)只能選擇在價格面臨很大的下跌風險時才進行保值，而這需要企業(yè)對行情有比較準確地預判，無疑也是非常困難的。
最后，螺紋鋼價值較低，運輸半徑受到限制，所以全國大部分省份都有螺紋鋼生產企業(yè)，各地使用品牌習慣不同，價格也不同。不過，螺紋鋼期貨的價格只能代表沿海省份交割倉庫附近的價格，不能反應螺紋鋼現(xiàn)貨價格的地域性和品牌差異，這使得中西部內陸省份企業(yè)以及各地有品牌優(yōu)勢的企業(yè)不能參與交割，因為交割會損失地域價差和品牌溢價。雖然套保并不一定要現(xiàn)貨交割，通常情況下市場實際交割量也確實非常少，但不能進行現(xiàn)貨交割，相對能交割來說，所面臨的風險會更大。這也可能是很多企業(yè)不愿意參與期貨、沒有利用期貨工具進行風險規(guī)避的原因之一。
影響風險管理職能發(fā)揮的內部因素
除了外部因素，企業(yè)內部自身問題也可能使得企業(yè)風險管理部門的職能得不到充分發(fā)揮。
第一，考核對象和目標不正確。企業(yè)在生產經營過程中會遇到各種風險，參與期貨市場最根本的目的，是利用期貨對生產經營過程中的價格風險進行管控。世界500強企業(yè)中，絕大部分企業(yè)都在利用金融衍生品對價格風險進行管理，風險管理無疑是企業(yè)的核心競爭力之一，但目前對國內很多企業(yè)而言，如果不規(guī)避期貨交易風險，由此給企業(yè)帶來的損失甚至倒閉，可以歸咎于市場原因，企業(yè)大概率是不會追究相關部門責任的。相反，企業(yè)如果參與期貨交易，發(fā)生虧損，相關部門就會遇到大麻煩，“判斷失誤”“巨額虧損”等質疑和批評在所難免。因此，期貨必須賺錢，無形中成為一些企業(yè)衡量套期保值是否成功以及套期保值時機是否正確的標準，這無疑給決策者帶來了巨大壓力。
第二，決策機制問題。對于擇機保值，對行情的判斷和時機選擇總是決策中繞不過去的難點。重壓之下，抱團取暖，集體表決是否可行呢？其實這樣做不一定能夠提高行情判斷的準確性，但肯定會極大抑制風險管理職能的發(fā)揮。不妨來推算一下，假設A、B兩人共同決策，A判斷行情的勝率是60%，B判斷行情的勝率是50%，A、B兩人判斷一致時決策通過，不一致時放棄。從而得出以下結果：
A對B對的概率是60%×50%=30%；
A對B錯的概率是60%×(1-50%)=30%；
A錯B對的概率是(1-60%)×50%=20%；
A錯B錯的概率是(1-60%)×(1-50%)=20%。
由于A、B兩人意見一致時才會進行交易，所以如果發(fā)生了交易，A和B則只能同時對(30%的概率)或者同時錯(20%的概率)，30%+20%=50%。就是說，交易次數(shù)只有一個人決策的一半，而A和B意見一致時的勝率是30%÷50%=60%，與A獨自判斷的勝率是相同的，所以B的作用是把交易次數(shù)降低了一半，勝率并沒有得到提高。不過，這個結論僅限于本例(B的勝率設定為了50%)，并不是定律。
實際上，只要B的勝率在50%以上，是可以提高共同決策勝率的，并且B的勝率越高，越接近A，對提高共同決策勝率的作用就越大；如果B的勝率低于50%，那么A和B共同決策的勝率就會比A單獨決策低，因為B起著負作用。如果有更多的人參與決策，會是什么結果呢？決策通過的可能性必然更低，因為人越多意見越難以統(tǒng)一，這應該是顯而易見的。至于勝率是否能得到提高，筆者認為很難，因為參與決策的人水平難免參差不齊，意見綜合起來只會得到一個平均而不是最佳結果。
第三，執(zhí)行情況不可預期。很多企業(yè)在制訂買入套保方案時，習慣設定一個非常低的價位，只有價格下跌到這個很安全的低價位下，才啟動買入套保。反之，在制訂賣出套保方案時，習慣設定一個很高的價位，只有價格漲到這個很安全的高價位以上時，才啟動賣出套保。通常，企業(yè)會把這個低價和高價設定得非常極端，企業(yè)這樣做其實并不是認為現(xiàn)貨經營應該有更高的利潤空間，或者真的對價格判斷有那么極端，而是怕入場太早造成期貨浮虧。不過，這種方案設計存在一個重大的弊病，就是如果價格沒有達到預期位置就開始轉向，套保方案就會流產，相關部門就會無所作為，即使此時他們已經看出價格不可能到達預定的價位，現(xiàn)貨經營也正在遭受損失。
這還沒完，好不容易等到滿足套保的入場條件了，企業(yè)還有一個不好的習慣，可能會使套保失敗，甚至釀成大禍，這個習慣就是用限價掛單手法進行交易，即以優(yōu)于市價的某個價位掛單，等待市場價格觸碰成交，而不是按市價報單即刻成交。這種下單手法的弊病比逆勢觸發(fā)套保方案的弊病更嚴重，因為它把方案是否得到執(zhí)行變得高度不確定，而且很可能會因“極小”失“極大”。筆者發(fā)現(xiàn)，這種掛單習慣在企業(yè)中是非常普遍的，可能是為了在成交價上占一點便宜，以獲得安全感，也可能是不夠自信，不是真的敢做。以上種種，是某些鋼鐵企業(yè)參與期貨進行風險規(guī)避的積極性不高，或者參與期市效果不理想的主要原因，下面來探討一下解決辦法。
企業(yè)解決外部不利因素的辦法
關于基差風險，確實不容忽視，但如果仔細研究，會發(fā)現(xiàn)螺紋鋼基差呈現(xiàn)“淡季低、旺季高”的季節(jié)性規(guī)律，每年大概會出現(xiàn)兩個明顯的低點和不太明顯的兩個或多個高點，企業(yè)可以利用這些規(guī)律，判斷基差波動方向，結合自身情況，進行套保操作。
對于反向市場結構，近月合約和遠月合約與現(xiàn)貨的價差回歸速度不同，這也為企業(yè)在選擇合約時增加了思考維度，不必拘泥于必須與現(xiàn)貨時間相近的原則。反向市場結構固然對成材賣出套保不利，但對原材料買入套保是有利的，鋼鐵生產企業(yè)可以利用期貨虛擬買入原材料，對原材料現(xiàn)貨庫存數(shù)量及采購進度進行調控，賺取基差利潤，以實現(xiàn)降本增效的目的。另外，鋼鐵產業(yè)鏈上下游主要大宗商品幾乎都有期貨合約可交易，企業(yè)完全可以通過期貨合約組合來進行套保或套利操作。
其實，并不是基差不利就不可以保值。以賣出保值為例，假設現(xiàn)貨價格下跌了1000元/噸，而期貨價格只跌了600元/噸，于是基差虧了400元/噸，但跟沒有做保值相比，企業(yè)還是減虧了600元/噸，這顯然是一次非常成功的套保。因此，在基差不利時，企業(yè)還是可以通過對市場行情的正確分析判斷，對現(xiàn)貨進行保值，實現(xiàn)減虧。
總而言之，只要愿意做，企業(yè)是可以有所作為的，外部因素不是主因，不難解決，主要問題還是在于企業(yè)自身。有些鋼鐵企業(yè)有完備的機構設置、完善的制度體系、專業(yè)的分析師，但具體操作起來還是很難。
企業(yè)內部管理需要改進的措施
首先，要解決考核機制問題。實際上，期貨作為一種金融工具，對沖的是現(xiàn)貨經營中的價格風險，風險管理的需要和動力應該在現(xiàn)貨采購或銷售部門。市場有相關的避險工具，企業(yè)為何還要隨行就市、把不良經營歸咎于市場原因呢？現(xiàn)貨部門應該時刻對風險進行識別和保持警惕，適時進行避險動作，努力完成目標業(yè)績。期貨部門只是服務部門，為現(xiàn)貨部門決策提供專業(yè)意見，并不是為了在期貨市場中賺錢，所以不應該把期貨業(yè)績單獨拿出來進行考核。只有解除了期貨部門對期貨盈虧負有責任的壓力，期貨部門的職能才能得到正常發(fā)揮。
其次，關于決策，當然需要從多方面進行考慮，但專業(yè)的事情應該交由專業(yè)的人做。在對行情、基差等問題進行分析判斷的時候，團隊或部門成員可以各抒己見，但不必要追求統(tǒng)一意見，也不要采取一致通過或少數(shù)服從多數(shù)的原則進行表決，由部門負責人或其他指定的人一票定奪即可。
再次，企業(yè)還要認識到，影響期貨價格波動的原因非常復雜，有理性的因素，也有非理性的因素，所以每次期貨交易的結果都是不確定的，每個人都會有看對的時候，也有看錯的時候，有時水平高的人看錯，而水平低的人看對，這很正常，區(qū)別在于長期的總體結果，而不在于某一次誰對誰錯。因此，企業(yè)領導及團隊其他成員應該寬容對待拍板的負責人，既然選擇他就要相信他，尤其不要“馬后炮”對其進行指責，否則這個工作誰也干不了。
最后，關于套保的啟動和執(zhí)行，企業(yè)在設計方案的時候，不能只考慮價格，更應該考慮價格的變化趨勢。逆勢觸發(fā)交易和限價報單手法，在期貨投機領域，長期看基本上都是虧損的，順勢交易是期貨投機交易的基本理念，這也是市場的普遍認知。企業(yè)參與期貨雖不是為了投機，但投機市場有益的理念和經驗是值得借鑒的。何況，如果市場價格真的如預期發(fā)生重大轉折，企業(yè)因此遭受重大損失，相關部門“看到了，但因為沒達到設定的價位，所以沒有成交”這樣的解釋恐怕是不能被接受的。因此，除了逆勢觸發(fā)交易方案和限價掛單手法，企業(yè)更應該增加順勢觸發(fā)交易方案和市價報單手法，以確保在價格往壞的方向發(fā)展時，套保方案一定會啟動并得到執(zhí)行。當然，如果企業(yè)計劃買賣的數(shù)量很大，這會涉及算法交易，其目的就是為了在確保成交的情況下盡可能降低沖擊成本。
把量化交易引入到風險管理中
以上是筆者對鋼鐵及相關企業(yè)利用期貨工具進行風險管理過程中遇到問題的分析，并對解決方案進行了探討，希望能夠對企業(yè)有所幫助。簡言之，企業(yè)需要在考核機制、決策和執(zhí)行方面做進一步的改進和完善，以避免風險管理部門自身失靈的風險。不過，即便企業(yè)把這些問題都解決了，做起來恐怕還是很難，因為沒有信心。影響價格變化的因素非常復雜，所有的因素對價格的漲跌都不構成充分條件，也不是必要條件，所以價格是漲還是跌，是一個概率問題，是一個隨機變量，只能從事后得知，事前并不能確定。因此，交易結果當然也是一個隨機變量。
不僅如此，每次企業(yè)需要做出決策時，將會面對海量的信息和圖表，面對各種矛盾因子，企業(yè)最終的決定到底是YES還是NO，也是不確定的。也就是說，企業(yè)的決定本身也是一個隨機變量。因此，主觀交易及決策的發(fā)揮是不穩(wěn)定的，有時可能會取得極大成功，有時可能會錯失良機，長期結果則難以預料，所以企業(yè)很難真正建立信心。當然，沒有信心也不見得是壞事，總比盲目自信地在期貨市場中冒進要好。
筆者建議，企業(yè)把研究和分析前置，不要堵在決策當前。什么意思呢？意思是把研究重點放在行情判定體系和交易體系的開發(fā)上，形成固化的模型，這個模型能讓期貨交易有一個正期望值。期望值，是指長期重復來做，所有可能出現(xiàn)的結果的平均值，以概率為權重。模型開發(fā)的方法，是對影響價格變化的各種因子進行量化分析和統(tǒng)計，找到有效的因子和規(guī)律。這個模型根據(jù)市場信息實時發(fā)出明確的信號，進出有據(jù)，可以起到輔助決策的作用。把研究和分析前置，對歷史進行檢驗和測試，就能解決企業(yè)參與期貨交易的長期結果不可預期的問題，建立信心，減輕和消除決策者對短期交易結果不確定的心理壓力。當然，企業(yè)需要通過不斷研究才能讓期貨交易有更大的正期望。
事實上，國內外很多進行商品投資的基金，都采用了量化交易的模式，取得了長期穩(wěn)定而優(yōu)秀的業(yè)績，除了傳統(tǒng)的量價模型，一些基于宏觀和行業(yè)數(shù)據(jù)的量化交易模型也被開發(fā)出來得到應用，并有著很好的實盤表現(xiàn)。當今大數(shù)據(jù)時代，量化交易正成為金融市場的主流。其實，量化分析并不神秘，企業(yè)一直都在對宏觀、行業(yè)、盤面等進行數(shù)據(jù)分析，試圖找到價格波動的線索和原因，這本身就是一種量化分析，所有數(shù)據(jù)圖表和指標就是量化的產物，企業(yè)只不過是沒有把量化分析轉化為交易信號，系統(tǒng)地進行測試和統(tǒng)計。
企業(yè)可以把期貨端和現(xiàn)貨端結合起來進行量化分析和統(tǒng)計，評估風險管理的總體績效，形成可預期、可測量、機械化的風險管理操作系統(tǒng)，突破決策難、執(zhí)行難的瓶頸。實際上，價格風險管理是一種對沖機制，企業(yè)不需要在期貨端有穩(wěn)定盈利，所以對期貨交易模型的要求并不高，企業(yè)完全有能力開發(fā)出來？傊，量化分析及量化交易是正在發(fā)展的趨勢，企業(yè)應該與時俱進，跟上時代潮流。筆者相信，企業(yè)把專業(yè)投資機構的量化分析及量化交易方法引入到現(xiàn)貨價格風險管理中，就如同把航天工藝運用到汽車制造之上，必將極大地促進企業(yè)風險管理部門職能的發(fā)揮，為企業(yè)經營發(fā)展保駕護航。
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